自北交所宣布设立以来，“北交所”迅速成为资本市场热词。作为全面深化新三板改革的又一新起点，北交所的设立将为一批又一批的创新型中小企业提供更为便捷、精准的直接融资通道。9月16日，中金公司投资银行部董事总经理、成长企业投资银行部联席执行负责人王檑参加第一财经《解密•北交所》直播节目，针对北交所设立的时代背景、北交所如何同沪深交易所错位发展、北交所制度亮点及投资生态等问题分享了中金观点。

以下为直播内容文字整理：

当时您听到设立北交所消息的时候，第一反应是什么？ 

我的第一反应是感觉非常的振奋同时又有强烈的使命感。在沪深交易所于1990年相继设立后，时隔30余年，中国资本市场迎来又一个全国性证券交易所，意味着资本市场全新时代的到来，作为北交所设立的见证者和市场的参与者，我感觉到很振奋。

同时，我们也感受到了强烈的使命感。北交所肩负着服务创新性中小企业的重任，支持中小企业发展也是国家科技创新和产业升级的关键，中金公司作为重要的市场参与方之一，也非常希望积极参与其中，充分发挥我们在投行、投资、研究、做市方面的优势，深入挖掘“专精特新”中小企业投资价值，帮助企业利用资本市场实现自身发展。

此时设立北京证券交易所的时代背景是怎样的？

在我看来，北交所的设立有三大时代背景：

第一是金融供给侧改革，其核心在于提升企业直接融资比例，降低债务融资杠杆。目前，我国直接融资的比重约为20%，与发达国家超过50%的占比有巨大发展潜力。我国需要提高直接融资比重，加强对实体经济与中小企业的金融支持。已有的沪深交易所主要面对大中型企业，北交所将有力弥补我国对中小企业融资的短板。

第二是推动中小企业发展。中小企业是中国经济的基本盘，扶持中小企业发展能带来大量就业机会，推动经济实现高质量发展。中小企业数量占我国企业总数的99.8%，贡献了全国50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业，助力中小企业发展能为中国经济注入活力。

第三是顺应以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。科技一直是大国竞争的主战场，我国也亟需为科技类企业提供创新性的资本市场，更好地将优质创新性公司留在境内上市，让国人分享企业高速成长的成果。同时，构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，必须鼓励扶持创新企业发展，在技术创新、产业升级上遵循比较优势，充分利用国内国际两个市场、两种资源，用科技与创新力量持续释放中国经济的内生增长动力。

北交所与沪深交易所如何协同错位发展？

从市场功能上看，北交所设立后，将形成京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。沪深市场的主板主要为成熟的大中型企业服务，科创板为硬科技板块的企业服务，创业板为高新技术企业、战略新兴产业企业服务，而北交所将定位为“服务创新型中小企业的主阵地”，聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。以市值指标为例，北交所对申报企业预计市值最低要求为不低于人民币2亿元，科创板最低要求为市值10亿人民币，创业板带有市值要求的标准中最低要求同为市值不低于10亿元。由此可见，北交所可以在更早的阶段为更小的企业提供服务。
从区域上看，北交所成立后，我国交易所版图将全覆盖长三角、珠三角、京津冀三大主要城市群，与我国城市群发展战略相配合，有利于促进区域协调发展。

北交所的成立有利于构建大中小企业良性互动、协同发展新格局，进一步完善服务不同层次、不同发展阶段企业融资需求的资本市场基础设施。北交所将与沪深交易所错位发展、互联互通，成为多层次资本市场体系的关键一环。

从券商投行的角度来看，您觉得什么类型的企业适合去北交所发展？

首先，在证监会的征求意见稿和新闻发布会中，明确指出服务对象将“更早、更小、更新”，多次强调聚焦“专精特新”，我们认为未来北交所服务的企业主要是专精特新中小企业。
从基本面上看，这些公司的成长性、运营状况、科研投入整体较为良好，在部分维度甚至领先A股市场企业，这些企业在具备较强创新能力和较大发展潜力的同时，也有业绩波动大等特点，而北交所的设立为这些创新型中小企业提供了全新的资本市场融资路径。

与此同时，北交所具备制度包容性、创新性和精准性，不局限于专精特新中小企业，支持所有中小企业特别是创新型中小企业的发展。

从企业上市的条件和周期来看，北交所的包容性和创新性特点十分突出，在这一套上市规则征求意见稿中，您最关注哪个点？为什么？

我最关注三点，一是上市标准的包容性，二是上市的可预期性，三是灵活的再融资制度。北交所目前的上市条件与精选层的进入条件保持一致，设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较好的包容性。标准一侧重财务指标，市值起辅助作用；标准二侧重关注市值标准，适应盈利模式清晰、业务快速发展的企业；标准三针对具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业；标准四主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型未盈利企业。

这套指标显示出了较好的适应性，预计目前创新层、基础层符合四套财务条件的公司数量充足，为北交所提供了充足的拟上市企业资源。

再融资方面，北交所再融资制度延续新三板定向发行制度特色，引入授权发行、自办发行等机制，有利于减少北交所上市公司后续再融资的时间和成本。北交所再融资制度能够直接匹配企业“小额、快速、灵活、多元”的融资需求，让上市公司可以充分利用北交所平台并根据自身发展情况便捷持续融资。

从一二级市场的整个投资产业链来看，如何看待北交所企业给投资人带来的新机遇？

一级市场：关注更早期项目

对于一级市场投资人而言，首先，北交所给投资人带来了机遇与挑战，让投资人可以更便捷地参与早期的企业投资，以更低的价格入股创新型中小企业，获取更高的投资回报。同时也对投资人的判断力提出了更高的要求，投资人需要有能力挖掘早期项目投资价值。

其次，北交所的成立有望将一二级市场分界线前移。对于一级市场投资者，特别是在企业早期进行投资的机构来说，成功的退出“募、投、管、退”四个阶段的最后一个环节，也往往是难度较大的一个环节。北交所的成立允许发展阶段更为早期或是规模更小的企业进入二级市场，对于一级市场投资者而言降低了投资的退出难度，提高了早期投资者的投资意愿。

二级市场：拓宽投资范围

对于二级市场，北交所拓宽了机构投资者的投资范围。对于二级市场投资者，特别是机构投资者来说，北交所的建立将直接快速增加市场可选标的。更重要的是，以往的A股投资市场集中于发展较为成熟、规模较大的企业，北交所不仅从标的数量和市场容量上带来广阔延伸空间，更在上市公司的种类和特征上拓宽了边界，为机构投资人增加了资产配置的灵活性和空间，满足了不同风险偏好投资人的需求。